Uni Pasar Modal

Uni Eropa

Artikel ini adalah bagian dari seri: Politik dan pemerintahan Uni Eropa

Parlemen Presiden Roberta Metsola Kelompok terbesar; Manfred Weber: EPP Iratxe Garcia: S&D Sesi ke-10 AP (720) Periode 2024-29 Biro Wakil Presiden Quaestor Konferensi Prosedur legislatif

Dewan Menteri Kepresidenan Denmark Konfigurasi Umum Luar Negeri Ekonomi Euro Prosedur legislatif Pemungutan suara Sekretariat Sekretaris Jenderal Juhansone COREPER

Dewan Eropa Presiden António Costa Partai Daftar rapat

Komisi Kom. Von Der Leyen Presiden Ursula Von Der Leyen Wakil Presiden Teresa Ribera Kaja Kallas Henna Virkkunen Stéphane Séjourné Raffaele Fitto Roxana Mînzatu

Mahkamah Mahkamah Pengadilan Umum Pengadilan Pelayanan Sipil Anggota Keputusan

Institusi lain Bank Sentral Presiden ESCB Euro EMU Zona Euro Pengadilan Auditor Anggaran OLAF Bank Investasi CoR EESC Ombudsman Badan lain Lembaga Parlemen nasional

Kebijakan dan masalah Anggaran Empat Kebebasan Wilayah ekonomi Pasar tunggal Wilayah FS&J Schengen Kebijakan Pertanian Energi Perikanan Regulasi IUU Regional Kewarganegaraan Identitas Pro-Eropanisme Euroskeptisisme Integrasi Supranasionalisme Federalisme E.S. Multi-kecepatan Opt-out Kerjasama Pengunduran diri

Hubungan luar negeri Perwakilan Tinggi Catherine Ashton Federica Mogherini Ext. Action Service Delegasi Kebijakan Asing Kebijakan Pertahanan Perluasan

Pemilihan Umum 1979, 1984, 1989 1994, 1999, 2004 2009 (pemilu terakhir) 2014 (pemilu selanjutnya) Partai politik Konstituensi Referendum

Hukum Acquis Primasi Subsidiaritas Traktat Hak-Hak Dasar Keanggotaan l b s

Uni Pasar Modal (bahasa Inggris: Capital Markets Union, CMU; bahasa Prancis: Union des marchés de capitaux, UMC) adalah inisiatif kebijakan ekonomi yang diluncurkan oleh mantan Presiden Komisi Eropa, Jean-Claude Juncker dalam paparan awal agenda kebijakannya pada 15 Juli 2014.^{[1] [2]}

Target utama CMU ialah menciptakan pasar tunggal untuk modal di seluruh wilayah Uni Eropa (UE) selambat-lambatnya akhir tahun 2019.^[3] Dasar pemikiran di balik gagasan ini ialah untuk mengatasi masalah ketergantungan keuangan perusahaan pada utang (misalnya pinjaman bank) dan fakta bahwa pasar modal di Eropa tidak cukup terintegrasi^[4] sehingga dapat melindungi UE, khususnya Zona Euro, dari krisis pada masa yang akan datang. Laporan Lima Presiden pada Juni 2015 mengusulkan CMU untuk melengkapi Uni Perbankan Eropa dan pada akhirnya menyelesaikan proyek Persatuan Ekonomi dan Moneter Uni Eropa (EMU).^[5] CMU diharapkan, dalam jangka panjang, dapat menarik 2 triliun euro lebih banyak ke pasar modal Eropa.^[6][7]

CMU dianggap sebagai "perbatasan baru pasar tunggal Eropa" oleh Komisi yang bertujuan untuk mengatasi berbagai masalah seputar pasar modal di Eropa seperti pengurangan fragmentasi pasar, diversifikasi sumber pendanaan, serta aliran modal lintas batas dengan perhatian khusus pada Usaha Kecil dan Menengah (UKM).^[8] Proyek ini juga dipandang sebagi langkah terakhir untuk penyelesaian EMU karena sifatnya yang melengkapi Uni Perbankan Eropa yang telah menjadi pusat aktivitas legislatif intensif sejak diluncurkan pada 2012. Proyek CMU membawa konsekuensi berupa sentralisasi dan pendelegasian kekuasaan di tingkat supranasional dengan bidang tata kelola makroekonomi dan pengawasan perbankan menjadi yang paling terdampak.^[9]

Untuk mencapai tujuan dan sasaran yang telah ditetapkan pada saat pembuatan proyek, diusulkan Rencana Aksi yang akan ditinjau pada pertengahan periode, yang terdiri atas beberapa tindakan prioritas beserta usulan legislatif untuk menyelaraskan aturan dan usulan nonlegislatif yang bertujuan untuk memastikan praktik yang baik antara pelaku pasar dan perusahaan keuangan.^[10]

Komisi Eropa yang baru di bawah kepemimpinan Ursula von der Leyen telah berkomitmen untuk melanjutkan dan menyelesaikan proyek yang dimulai oleh pendahulunya dengan mengerjakan strategi jangka panjang yang baru dan untuk mengatasi masalah yang dihadapi proyek tersebut dalam beberapa waktu terakhir setelah tinjauan jangka menengah dan keluarnya Britania Raya dari UE.^[11] Hal ini juga disoroti dalam pencalonannya sebagai presiden Komisi Eropa selama proses pemilihan karena moto ekonomi utama dari kampanyenya ialah "ekonomi yang bekerja untuk rakyat".^[12]

Penggantinya adalah Uni Tabungan dan Investasi (SIU).^[13]

Konteks

Sejarah integrasi keuangan UE

Pada dasarnya, Uni Pasar Modal merupakan sebuah langkah dalam sejarah integrasi keuangan UE, yang dinamikanya mengarah pada pergerakan modal yang lebih bebas.^[2] Perjanjian Roma, yang membentuk Masyarakat Ekonomi Eropa pada tahun 1957, telah menyatakan perlunya menetapkan pergerakan modal bebas di antarnegara anggota. Kemudian, arahan tahun 1988 mengimplementasikannya dengan mencegah pembatasan apa pun terhadap aliran modal bebas.^[14] Pada tahun 1999, rencana aksi layanan keuangan dibuat sebagai langkah pertama dalam menciptakan pasar tunggal untuk modal, dan pada tahun 2011, Otoritas Pengawasan Eropa dibuat untuk menjamin stabilitas pasar keuangan Eropa. Hanya selang empat tahun kemudian, proyek CMU dipresentasikan oleh Jean-Claude Juncker.

Karakteristik sistem keuangan UE

Perekonomian UE tetap berorientasi pada perbankan, terutama jika dibandingkan dengan Amerika Serikat (AS).^[15] Artinya, perusahaan biasanya lebih memilih meminjam uang dari sektor perbankan daripada membiayai investasi mereka melalui pasar keuangan. Menurut analisis OECD, hal ini sebagian disebabkan oleh bias fiskal: di sebagian besar negara Eropa, perusahaan memperoleh keuntungan pajak jika mereka harus melunasi pinjaman bank, tetapi tidak demikian halnya jika mereka menerbitkan obligasi di pasar modal.^[16] Oleh karena itu, terdapat insentif keuangan yang kuat bagi perusahaan-perusahaan Eropa untuk lebih memilih sektor perbankan. Ketergantungan yang tinggi pada sistem perbankan ini menyiratkan kurangnya stabilitas bagi perekonomian Eropa. Hal ini mendasari sikap Komisi Eropa dalam mendorong diversifikasi sumber pembiayaan.^[7][17] UKM, yang menghadapi kendala khusus dalam mengintegrasikan pasar keuangan tetapi mewakili sebagian besar nilai yang diciptakan oleh perusahaan-perusahaan Eropa, berkontribusi besar pada kecenderungan ini.^[18]

Karakter kedua berkaitan dengan sifat perekonomian UE yang berbasis perbankan, yakni pola menabung masyarakat Eropa. Berbeda dengan penduduk AS yang memilih berinvestasi pada aset jangka panjang melalui dana pensiun atau asuransi jiwa, masyarakat Eropa lebih memilih instrumen keuangan yang mudah diakses, seperti deposito dan aset jangka pendek.^[2] Perilaku ekonomi ini menyebabkan rendahnya profitabilitas keuangan Uni Eropa serta mempertegas urgensi bank sebagai penyedia pendanaan utama bagi perekonomian Eropa.^[17]

Karakteristik ketiga dari sistem keuangan Eropa ialah bahwa modal yang diinvestasikan biasanya tetap berada di pasar nasional: ini adalah bias domestik.^[19] Meskipun sebelum tahun 2011, terdapat tren positif untuk investasi lintas batas, sebagian besar aliran modal tetap berada di dalam perbatasan nasional negara-negara anggota^[17] dan integrasi keuangan Eropa masih terbatas.^[2] Kurangnya investasi lintas batas ini mencegah perusahaan-perusahaan dengan potensi pertumbuhan tinggi untuk mendapatkan sumber daya keuangan yang mereka butuhkan guna mengembangkan inovasi dan menjadi lebih kompetitif.^[20] Faktanya, pemegang saham lebih suka membeli saham dari perusahaan nasional mereka, yang menciptakan hambatan penting bagi integrasi keuangan Eropa, karena mereka harus menghadapi hambatan regulasi jika ingin berinvestasi di negara UE lainnya.^[18]

Guncangan Finansial dan Politik

Dampak krisis tahun 2008

Krisis keuangan tahun 2008 memiliki dua konsekuensi utama terhadap integrasi keuangan Uni Eropa, yakni sebagai berikut.

1. Hal ini menunjukkan ketidakstabilan yang disebabkan oleh ketergantungan yang berlebihan pada pinjaman bank: Ketika terjadi ketidakpastian, penawaran kredit berkurang, sehingga berdampak negatif pada seluruh kegiatan ekonomi yang bergantung pada pinjaman tersebut.^[7] Kasusnya paling banyak terjadi di Eropa, yang mana UKM-nya sebagian besar dibiayai oleh sistem perbankan.^[17] Dalam menangani dampak krisis 2011, ketergantungan ekonomi UE pada bank mempersulit pertumbuhan dan lapangan kerja, menurut mantan Presiden Komisi Eropa.^[21]
2. Hal ini meningkatkan fragmentasi pasar modal Eropa dengan memperbesar bias domestik: Terjadi penurunan investasi lintas batas yang signifikan setelah tahun 2011^[2] karena integrasi keuangan sebelumnya dipimpin oleh bank-bank yang berinvestasi di pasar keuangan internasional. Setelah terkena dampak krisis, penarikan mereka mendorong sistem keuangan Eropa menjadi lebih terfragmentasi daripada sebelumnya.^[17]

Dampak Brexit

Sebelum Brexit, sebagian besar kekuatan finansial Uni Eropa berpusat di City of London.^[2] Beberapa perusahaan Inggris memindahkan operasinya ke Eropa kontinental, yang berdampak pada hilangnya keahlian keuangan di UE.^[22] Meskipun demikian, Komisi Eropa menegaskan konsistensi rencana aksi Uni Pasar Modal, yang telah diluncurkan pada saat itu, dan mempercepat upaya implementasinya.^[7]

Tujuan

Tujuan ekonomi

Komisi Eropa merancang tiga tingkat tujuan yang berbeda untuk Uni Pasar Modal, mulai dari tujuan ekonomi global hingga kebutuhan yang lebih konkret untuk pembangunan sistem keuangan terintegrasi. Tujuan ekonomi ini membingkai enam bidang intervensi yang tercakup dalam rencana aksi.^[23]

Tujuan utama

• Memfasilitasi pembiayaan bagi sektor swasta maupun sektor publik di pasar keuangan

Uni Pasar Modal bertujuan untuk mempermudah akses perusahaan dan negara terhadap pembiayaan, yang menjadi lebih sulit sejak krisis keuangan tahun 2008. Penciptaan pasar tunggal untuk modal akan memberikan insentif kepada pelaku swasta dan institusional untuk menginvestasikan modal yang tersedia dengan menciptakan kemungkinan-kemungkinan baru investasi lintas batas yang menarik.^[17] Kemungkinan pembiayaan yang diperbarui ini dapat membantu pelaku ekonomi untuk kembali ke tingkat pertumbuhan yang mereka miliki sebelum krisis sehingga berdampak positif pada tingkat lapangan kerja.^[23] Hal ini terutama berlaku bagi UKM^[16] yang kemungkinan butuh lebih banyak pembiayaan daripada yang dapat ditawarkan oleh sistem perbankan dan oleh karena itu, akan mendapat manfaat dari pasar modal yang lebih mudah diakses. CMU juga akan membuat investasi institusional di bidang infrastuktur jauh lebih mudah.^[7]

• Memastikan stabilitas dan keberlanjutan sistem keuangan Eropa melalui integrasi

Stabilitas ekonomi bergantung pada diversifikasi sumber pembiayaan. Ketika menghadapi krisis yang melanda sumber pembiayaan tertentu, seperti yang terjadi pada sektor perbankan tahun 2010, baik negara maupun perusahaan perlu mempunyai kemampuan untuk memperoleh modal dari sumber lain.^[15] Itulah sebabnya, pemberian insentif untuk memperoleh pembiayaan melalui pasar modal dengan CMU akan membuat perekonomian lebih tahan terhadap guncangan, karena ketergantungan terhadap sistem perbankan menjadi berkurang.^[7][22] Di sisi investor, stabilitas dijamin oleh portofolio dan diversifikasi aset secara geografis. Hal itu mengurangi kerugian nilai jika suatu wilayah ekonomi tertentu terkena guncangan negatif ketika Anda telah berinvestasi dalam beberapa jenis kegiatan dan mengurangi kerugian jika suatu negara tertentu terkena dampak ketika Anda telah berinvestasi di beberapa negara. Oleh karena itu, pengaruh pembagian risiko CMU dapat memperkuat stabilitas ekonomi Eropa.^[24][23] Mengenai keberlanjutan, peningkatan akses terhadap modal dianggap sebagai cara untuk membiayai proyek ekonomi ramah lingkungan dan mendorong pembangunan berkelanjutan.^[7]

Tujuan strategis

• Meningkatkan daya saing dan efisiensi pasar modal Eropa untuk melawan "kelelahan pasar"

Dengan meningkatkan jangkauan peluang investasi, tujuan CMU ialah untuk meningkatkan efektivitas pasar modal. Hal ini berarti meningkatkan alokasi modal,^[2] mengarahkannya kepada pelaku ekonomi yang paling efisien di antara perusahaan-perusahaan Eropa, karena pasar modal tunggal akan memberikan kemungkinan untuk melakukan ihwal tersebut. Efisiensi pasar modal berkaitan dengan persaingan antarlembaga keuangan Eropa: menghimpun mereka dalam satu pasar modal bersama akan memberikan insentif kepada lembaga-lembaga tersebut untuk menjadi lebih efisien.^[17] Persaingan juga akan mengarah pada diversifikasi yang lebih besar dalam hal liabilitas dan aset.^[23] Kelelahan pasar adalah hilangnya kepercayaan yang diderita oleh bursa aset dan sekuritas setelah krisis keuangan 2008. Kondisi ini mengurangi aliran modal di pasar modal dan berdampak negatif pada aktivitas ekonomi.^[25]

• Mewujudkan integrasi keuangan yang stabil, untuk melawan "kelelahan integrasi"

Peningkatan integrasi pasar modal melalui CMU bertujuan untuk memperluas pembagian risiko lintas batas dan mengurangi kecenderungan investor untuk hanya berinvestasi di dalam negeri. Saat ini, masih ada beberapa hambatan, karena perbedaan regulasi di antara negara-negara anggota mendorong investor untuk berinvestasi di negara asal mereka. Sebenarnya, keberagaman aturan Eropa mengenai kepailitan, restrukturisasi, atau perpajakan merepresentasikan kurangnya jaminan hukum bagi investor.^[7] Mengingat poin utama dari pasar modal tunggal adalah untuk menghilangkan hambatan aliran modal bebas antarnegara anggota,^[23] tujuannya ialah untuk menarik simpanan negara-negara yang lebih kaya ke negara-negara yang lebih miskin. Menghilangkan hambatan yang mencegah bursa efek Eropa, untuk bertindak seperti wilayah yang bersatu, adalah inti dari integrasi. Hal ini melawan "kelelahan integrasi": meningkatnya kesulitan bagi para pemimpin Eropa untuk mengejar integrasi Eropa.^[26] Langkah ini merupakan insentif untuk berinvestasi di luar negeri sehingga mengurangi bias domestik. Selain itu, investasi di negara lain menyebabkan diversifikasi geografi aset yang dimiliki, yang berdampak positif pada stabilitas ekonomi, seperti yang dijelaskan sebelumnya.^[22] Lebih jauh lagi, investasi di negara-negara berkembang dapat menghasilkan imbal hasil yang lebih tinggi dibandingkan negara-negara maju, mengingat risiko idiosinkratiknya lebih tinggi di pasar tersebut.

• Meningkatkan kohesi di dalam Uni Eropa untuk melawan "konsensus yang terkikis"

"Konsensus yang terkikis" bermakna kian sulitnya memperoleh dukungan dari masyarakat Eropa untuk keputusan lembaga-lembaga Eropa. Erosi ini diilustrasikan oleh respons negatif Prancis dan Belanda terhadap referendum Eropa tentang konstitusi UE.^[27] Tujuan Uni Pasar Modal ialah mewakili sebagian dari solusi atas permasalahan ini dengan meningkatkan kohesi di Eropa. Pertama, inisiatif ini merupakan proyek yang mencakup berbagai mata uang sehingga melibatkan negara-negara di luar Zona Euro. Kedua, proyek ini hanya memerlukan sedikit perubahan dalam cara kerja lembaga-lembaga di Eropa sehingga mencegah munculnya penentangan terhadap perombakan total. Terakhir, inisiatif ini tidak mensyaratkan pembagian risiko dari negara-negara anggota, yang dapat membuat penduduk enggan terhadap CMU.^[23] Kontribusi utamanya terhadap kohesi Eropa terletak pada tujuannya: menyediakan pembiayaan yang sama di pasar modal, di seluruh wilayah Eropa, serta menyediakan akses tersebut berdasarkan kelayakan para pelaku ekonomi.^[17]

Tujuan operasional

• Meningkatkan ketersediaan data di seluruh negara Eropa

Investor di pasar modal tidak selalu mempunyai sarana yang diperlukan untuk mengumpulkan informasi yang dibutuhkan untuk berinvestasi, sedangkan lembaga keuangan memilikinya. Namun, ketidakpastian terkait investasi dapat mencegah mereka untuk berinvestasi sebanyak yang seharusnya jika mereka memiliki informasi yang memadai. Informasi yang memadai tersebut akan memungkinkan mereka untuk mengevaluasi nilai suatu aset dan menilai apakah harganya sesuai atau tidak dengan nilainya.^[16] Oleh karena itu, tujuan operasional pertama CMU ialah untuk meningkatkan aliran informasi agar penetapan harga di pasar modal menjadi lebih presisi.^[23]

• Memfasilitasi akses ke pasar

Karena mungkin rumit bagi perusahaan kecil untuk menghasilkan informasi yang diperlukan untuk memasuki pasar modal,^[7] tujuan CMU ialah untuk membangun infrastruktur pelaksanaan yang diperlukan guna mempermudah akses mereka. Hal ini berarti mengurangi hambatan regulasi yang menghalangi UKM dan perusahaan rintisan untuk membiayai diri mereka sendiri melalui pasar modal sehingga setiap pelaku ekonomi dapat mempunyai akses yang sama terhadap modal yang dibutuhkan.^[23] Secara konkret, langkah ini berujung pada penyederhanaan aturan terkait penyediaan informasi bagi emiten berskala kecil.^[16]

• Memperkuat penerapan regulasi yang melindungi investor

Kurangnya kepercayaan terhadap struktur regulasi yang melindungi investor dapat menyebabkan penurunan jumlah modal yang diinvestasikan. Oleh karena itu, tujuan operasional ketiga dari CMU ialah memperkuat kontrak dan aturan yang melindungi penyedia modal agar mereka mendapatkan kembali kepercayaan pada pasar modal.^[23] Gagasan di balik proyek ini ialah kepastian hukum, bahwa mereka tidak akan kehilangan kekayaan yang telah mereka investasikan secara tiba-tiba, akan mendorong penggunaan pasar modal sebagai sarana yang baik untuk menghasilkan keuntungan dari tabungan daripada hanya menyimpannya di rekening bank.^[7]

Aktor yang menjadi sasaran

Rencana aksi Uni Pasar Modal bertujuan untuk memengaruhi secara positif empat jenis pelaku ekonomi, yakni sebagai berikut.^[23]

• Masyarakat: meningkatkan keuntungan dana pensiun dan peluang investasi

Jika masyarakat memiliki kesempatan untuk mengakses pasar modal dengan mudah, mereka dapat menggunakan tabungan mereka untuk berinvestasi daripada menyimpannya di rekening bank. Mereka akan melakukan hal itu karena jangkauan investasi yang lebih luas.^[7] Langkah tersebut dapat memberikan keuntungan lebih besar dan meningkatkan uang yang mereka miliki untuk masa pensiun.^[2]

• Perusahaan: memperluas kemungkinan untuk mendapatkan pembiayaan dengan cara yang berbeda dari pinjaman bank

Perusahaan, dan khususnya UKM yang masih menghadapi kesulitan memasuki pasar modal, akan memperoleh akses ke modal Eropa dengan cara yang lebih mudah di pasar modal tunggal yang mana regulasi informasi telah disesuaikan dengan situasi mereka. Hal ini terutama berlaku bagi perusahaan rintisan yang mengalami pertumbuhan pesat dan membutuhkan pembiayaan yang lebih cepat untuk menopang perkembangannya.^[7]

• Investor: mengurangi hambatan untuk berinvestasi di negara anggota lain

Seperti yang telah dijelaskan sebelumnya, harmonisasi regulasi di seluruh Uni Eropa akan memudahkan investor untuk memasuki pasar modal negara anggota lain. Faktanya, hal ini akan mengurangi biaya adaptasi mereka terhadap regulasi nasional: regulasi keuangan suatu negara akan menjadi tanggung jawab setiap negara anggota. Jika berinvestasi di pasar modal dalam negeri semudah berinvestasi di pasar modal lain, peluang investasi bagi para investor akan meningkat.^[15]

• Bank: memperluas peluang penyaluran kredit dan mendorong neraca keuangan yang sehat

Karena peluang investasi berisiko akan beralih ke pasar modal, porsi yang lebih besar dari neraca bank akan dialokasikan untuk ekonomi riil.^[7] Ini merupakan langkah Komisi Eropa untuk mencegah terulangnya krisis keuangan tahun 2008, saat neraca bank didominasi oleh aset subprima dalam jumlah yang berlebihan.^[28]

Kritik

Manfaat bagi perekonomian

Dikatakan bahwa mengembangkan pasar modal penting bagi perekonomian karena membawa pertumbuhan dan kemakmuran dengan sumber modal investasi yang terdiversifikasi sehingga meningkatkan perekonomian riil. Bank Penyelesaian Internasional (BIS) menguraikan bahwa pengembangan pasar keuangan mengakumulasi utang dan tidak meningkatkan perekonomian dan pertumbuhan riil karena mendapat manfaat dari proyek-proyek dengan jaminan tinggi dan produktivitas rendah yang menghasilkan misalokasi sumber daya.^[29]

Selain itu, pertumbuhan aktivitas utang di pasar modal sebelum krisis keuangan tahun 2008 tidak menyebabkan pertumbuhan ekonomi riil, tetapi meningkatkan interaksi antara bank dan aktivitas berbasis pasar yang memperbesar kemungkinan terjadinya risiko sistemik.^[30] Salah satu penyebab utama krisis keuangan tahun 2008, seperti yang telah diketahui, ialah perkembangan pembiayaan pasar modal yang berlebihan.^[31]

Lebih lanjut, seperti yang telah diuraikan, pasar modal kerap kali mewakili biaya yang lebih tinggi untuk penggalangan dana UKM dan pengembangan utang. Pasar modal meningkatkan risiko dari risiko sistemik melalui koneksi neraca via sekuritisasi dengan transmisi risiko yang buruk. Singkatnya, hal ini menciptakan perbankan bayangan.^[32]

Pembiayaan melalui pasar modal

Sektor perbankan diakui sebagai salah satu sumber pembiayaan terpenting bagi perusahaan-perusahaan Eropa. Kendati demikian, penerapan Basel III membatasi penyaluran kredit perbankan dan menjadikan pasar modal sebagai alternatif bagi pelaku usaha Eropa untuk menghimpun dana. ^[33]Pasar modal dipandang sebagai alternatif bagi bank. Namun, tingkat pengembangan keuangan di berbagai negara anggota sangat beragam; beberapa negara, terutama di wilayah selatan, berisiko lebih besar dirugikan oleh proyek tersebut.^[32] Komisi harus meyakinkan negara-negara itu bahwa proyeknya akan memberikan manfaat. Meskipun begitu, dukungan di kawasan tersebut tetap terbatas.^[34]

UKM

Di sektor UKM, inisiatif CMU bertujuan memberikan akses ke modal ventura dan menekan biaya pendanaan, tetapi hal ini dapat berujung pada periode kepemilikan investasi yang lebih singkat serta volatilitas yang tinggi.^[35] Pada kenyataannya, UKM cenderung kurang stabil dan secara umum dianggap sebagai investasi berisiko sehingga bank cenderung menghindarinya dan akses pendanaan bagi UKM pun terbatas. Secara keseluruhan, hal ini membatasi cakupan proyek CMU akibat proses pengurangan risiko yang dilakukan bank-bank besar dan tersisihnya UKM, yang pada gilirannya memusatkan risiko pada pelaku keuangan yang kurang fleksibel.^[35] Selain itu, UKM tidak selalu mampu memenuhi berbagai standar yang berasal dari hukum Eropa maupun internasional seperti Standar Pelaporan Keuangan Internasional (IFRS) yang menimbulkan biaya tambahan bagi UKM serta mengurangi kredibilitas mereka di mata calon investor yang mengutamakan transparansi dan jaminan tata kelola yang baik. Dalam praktiknya, bank memiliki akses ke basis data yang sangat besar untuk menilai dan memproses kelayakan kredit, tetapi hal ini tidak berlaku secara setara bagi UKM.^[36]

Sekuritisasi

Proses sekuritisasi dalam kerangka proyek CMU menuai banyak kritik karena dampak masa lalunya saat krisis keuangan tahun 2008. Hal ini dikaitkan dengan fakta bahwa transaksi jenis sekuritisasi telah menciptakan keterkaitan dengan sistem perbankan bayangan serta mendorong pengambilan risiko yang tinggi.^[31] Regulasi yang bersifat sederhana, transparan, dan terstandardisasi, yang seharusnya mempermudah investor dalam menilai risiko, masih kurang akan kejelasan dan definisi yang tegas; regulasi ini membuka peluang bagi entitas swasta untuk menafsirkannya secara lebih luas sehingga melemahkan cakupan regulasi tersebut.^[37]

Integrasi Eropa

Gagasan bahwa integrasi pasar modal merupakan proyek penting untuk mengatasi masalah fragmentasi pasar di Eropa memiliki kontradiksi. Berbeda dengan Uni Perbankan Eropa, proyek CMU mencakup berbagai negara anggota dengan latar belakang hukum yang berbeda dan tidak mensyaratkan harmonisasi penuh.^[32] Menurut Bank Sentral Eropa (ECB), untuk mengatasi masalah fragmentasi pasar, pasar modal memerlukan akses yang setara terhadap layanan keuangan serta perlakuan yang sama, bukan sekadar konvergensi, karena konvergensi saja tidak menjamin integrasi keuangan.^[38] Meskipun demikian, hingga saat ini proyek tersebut belum berhasil mewujudkan hal itu. Ditambah lagi dengan keluarnya Britania Raya (Brexit), kecil kemungkinannya upaya lebih lanjut akan dilakukan di bidang ini, mengingat pusat-pusat keuangan lainnya akan bersaing untuk menggantikan posisi London di benua tersebut.^[39]

Brexit

Britania Raya merupakan pihak yang berada di garis depan proyek ini sejak awal. Jonathan Hill, anggota Komisi yang ditunjuk oleh Inggris kala itu, merupakan sosok yang aktif menyuarakan kelanjutan inisiatif ini. Keputusan Brexit mengejutkan banyak pihak karena hal itu berarti upaya CMU untuk membangun mekanisme pembagian risiko melalui derivatif likuiditas dan pasar sekuritas akan menjadi sangat terbatas.^[40] Tujuan awal proyek ini ialah memperbaiki hubungan dengan Britania Raya menjelang referendum Brexit, karena proyek ini juga dipandang akan memberikan keuntungan bagi kawasan City of London.^[41] Dalam praktiknya, pasca-Brexit, UE kehilangan akses ke pasar grosir Britania Raya, yang pada akhirnya turut mengurangi dampak dari proyek CMU tersebut.^[32]

Lihat pula

• Daftar bursa saham di Eropa
• Daftar mata uang di Eropa
• Persatuan Ekonomi dan Moneter Uni Eropa
• Bank Sentral Eropa
• Bank Investasi Eropa

Referensi

1. ↑ "President Juncker's Political Guidelines". European Commission - European Commission (dalam bahasa Inggris). Diarsipkan dari asli tanggal 12 Januari 2021. Diakses tanggal 2026-09-24.{{cite web}}: Pemeliharaan CS1: Tanggal diterjemahkan otomatis (link)
2. 1 2 3 4 5 6 7 8 Véron, Nicolas; Wolff, Guntram B. (2016). "Capital Markets Union: A Vision for the Long Term". Journal of Financial Regulation (dalam bahasa Inggris). 2 (1): 130–153. doi:10.1093/jfr/fjw006. ISSN 2053-4833.
3. ↑ "Press corner". European Commission (dalam bahasa Inggris). Diarsipkan dari asli tanggal 21 Juni 2019. Diakses tanggal 2026-09-24.{{cite web}}: Pemeliharaan CS1: Tanggal diterjemahkan otomatis (link)
4. ↑ Lannoo, Karel; Thomadakis, Apostolos (2019). Rebranding Capital Markets Union: A market finance action plan (PDF) (dalam bahasa Inggris). Brussels: Centre for European Policy Studies. Diarsipkan (PDF) dari versi aslinya tanggal 1 Agustus 2024.{{cite book}}: Pemeliharaan CS1: Tanggal diterjemahkan otomatis (link)
5. ↑ "The Five Presidents' Report". European Commission (dalam bahasa Inggris). Diarsipkan dari asli tanggal 10 Oktober 2020. Diakses tanggal 2026-09-24.
6. ↑ Wright, William; Bax, Laurence (September 2016). "What do Capital Markets Look Like Post-Brexit?" (PDF). New Financial (dalam bahasa Inggris). Diarsipkan dari asli (PDF) tanggal 13 April 2017. Diakses tanggal 2026-09-24.{{cite web}}: Pemeliharaan CS1: Tanggal diterjemahkan otomatis (link)
7. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 Guersent, Olivier (2017-02-02). "L'Union des marchés de capitaux : progrès réalisés et prochaines étapes". Revue d'économie financière (dalam bahasa Prancis). 125 (1). Association d'économie financière: 137–150. doi:10.3917/ecofi.125.0137.
8. ↑ Quaglia, Lucia; Howarth, David; Liebe, Moritz (2016). "The Political Economy of European Capital Markets Union". JCMS: Journal of Common Market Studies. 54 (S1): 185–203. doi:10.1111/jcms.12429. ISSN 0021-9886.
9. ↑ Braun, Benjamin; Gabor, Daniela; Hübner, Marina (2018). "Governing through financial markets: Towards a critical political economy of Capital Markets Union". Competition & Change (dalam bahasa Inggris). 22 (2): 101–116. doi:10.1177/1024529418759476. ISSN 1024-5294.
10. ↑ Ringe, Wolf-Georg (2 Januari 2015). "Capital Markets Union for Europe: a commitment to the Single Market of 28". Law and Financial Markets Review (dalam bahasa Inggris). 9 (1): 5–7. doi:10.1080/17521440.2015.1032059. ISSN 1752-1440.
11. ↑ "The von der Leyen Commission's priorities for 2019-2024 - Think Tank" (dalam bahasa Inggris). Diarsipkan dari asli tanggal 31 Januari 2020. Diakses tanggal 2026-09-24.
12. ↑ "Political Guidelines for the Next European Commission 2019-2024: A Union that strives for more - My agenda for Europe". One Policy Place. 2019-07-16. Diarsipkan dari asli tanggal 22 Maret 2020. Diakses tanggal 2020-03-22.
13. ↑ "Capital Markets Union / Savings & Investment Union » ICMA". International Capital Market Association (dalam bahasa Inggris). Diakses tanggal 2026-09-24.
14. ↑ Bâché, Jean-Pierre (1989). "La libération des mouvements de capitaux : bilan et échéances". Revue d'économie financière (dalam bahasa Prancis). 8 (1): 104–111. doi:10.3406/ecofi.1989.1580. ISSN 0987-3368.
15. 1 2 3 Stráský, Jan (2016-06-10). "Priorités pour l'achèvement du marché unique dans l'Union Européenne". Études économiques de l'OCDE : Union européenne 2016 (dalam bahasa Prancis). Vol. 12. OECD. hlm. 51–81. doi:10.1787/eco_surveys-eur-2016-fr. ISBN 978-92-64-25631-6. Diarsipkan dari versi aslinya tanggal 7 Juli 2021. Diakses tanggal 2026-09-24.
16. 1 2 3 4 "Évaluation et recommandations". Études économiques de l'OCDE : Union européenne 2016 (dalam bahasa Prancis). Vol. 12. OECD. 2016-06-10. hlm. 13–45. doi:10.1787/eco_surveys-eur-2016-4-fr. ISBN 978-92-64-25631-6. Diarsipkan dari versi aslinya tanggal 12 Juli 2024. Diakses tanggal 2026-09-24.
17. 1 2 3 4 5 6 7 8 Coeuré, Benoît (2015-07-30). "Capital Markets Union in Europe: an ambitious but essential objective". The European Capital Markets Union (dalam bahasa Inggris). DE GRUYTER. hlm. 3–10. doi:10.1515/9783110444643-003. ISBN 978-3-11-044380-6.{{cite book}}: Pemeliharaan CS1: Status URL (link)
18. 1 2 "What is the capital markets union?". European Commission (dalam bahasa Inggris). Diarsipkan dari asli tanggal 8 Agustus 2020. Diakses tanggal 2026-09-25.
19. ↑ Benchmarking of Remuneration Practices at Union Level (PDF) (Laporan) (dalam bahasa Inggris). London: European Banking Authority. Juni 2014. Diakses tanggal 2026-09-25.
20. ↑ Philippon, Thomas; Veron, Nicolas (Januari 2008). Financing Europe's fast movers (PDF) (Laporan) (dalam bahasa Inggris). Diakses tanggal 2026-09-25.
21. ↑ Juncker, Jean-Claude (15 Juli 2014). A new start for Europe: My agenda for Jobs, Growth, Fairness and Democratic Change (PDF) (Pidato). European Parliament plenary session (dalam bahasa Inggris). Strasbourg. Diakses tanggal 2026-09-25.
22. 1 2 3 de Boissieu, Christian (2018-07-23). "L'Union des marchés de capitaux : une mise en perspective". Annales des Mines - Réalités industrielles (dalam bahasa Prancis). Août 2018 (3): 84–87. doi:10.3917/rindu1.183.0084. ISSN 1148-7941.
23. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 "Mid-term review of the capital markets union action plan". European Commission (dalam bahasa Inggris). Diarsipkan dari asli tanggal 16 Juli 2017. Diakses tanggal 2026-09-25.
24. ↑ Sørensen, Bent E.; Yosha, Oved (1998). "International risk sharing and European monetary unification". Journal of International Economics. 45 (2): 211–238. doi:10.1016/S0022-1996(98)00033-6.
25. ↑ "Market fatigue". The Economist (dalam bahasa Inggris). ISSN 0013-0613. Diarsipkan dari asli tanggal 23 Maret 2020. Diakses tanggal 2026-09-25.
26. ↑ Devrim, Deniz; Schulz, Evelina (2021-12-10). "Enlargement Fatigue in the European Union: From Enlargement to Many Unions". Elcano Royal Institute (dalam bahasa Inggris). Diakses tanggal 2026-09-25.
27. ↑ Meyer, Christoph O. (Januari 2005). Asymmetric and Asynchronous Mediatisation: How Public Sphere Research Helps to Understand the Erosion of the EU's Consensus Culture (PDF) (Laporan) (dalam bahasa Inggris). Diakses tanggal 2026-09-25.
28. ↑ Tooze, J. Adam. Crashed : how a decade of financial crises changed the world (dalam bahasa Inggris). New York. ISBN 978-0-670-02493-3. OCLC 1039188461.{{cite book}}: Pemeliharaan CS1: Status URL (link)
29. ↑ Cecchetti, Stephen; Kharroubi, Enisse (2014). Why Does Credit Growth Crowd Out Real Economic Growth? (PDF) (Laporan) (dalam bahasa Inggris). Cambridge, Massachusetts. Diakses tanggal 2026-09-30.
30. ↑ Tchikanda, Tatiana Gaelle Yongoua (Juni 2016). Systemic risk and individual risk: A trade-off? (PDF) (Laporan) (dalam bahasa Inggris). Diakses tanggal 2026-09-30.
31. 1 2 Bavoso, Vincenzo (2021-12-23). "Market-Based Finance, Debt and Systemic Risk: A Critique of the EU Capital Markets Union". Accounting, Economics, and Law: A Convivium (dalam bahasa Inggris). 11 (3). doi:10.1515/ael-2017-0039. ISSN 2152-2820. Diakses tanggal 2026-09-30.
32. 1 2 3 4 Dinov, Stanyo (2020-01-14). European Capital Markets Union - claims and criticisms (dalam bahasa Inggris). LIT Verlag Münster. ISBN 978-3-643-13883-5. Diakses tanggal 2026-09-30.{{cite book}}: Pemeliharaan CS1: Status URL (link)
33. ↑ Langfield, Sam; Pagano, Marco (2016). "Bank bias in Europe: effects on systemic risk and growth". Economic Policy (dalam bahasa Inggris). 31 (85): 51–106. doi:10.1093/epolic/eiv019. ISSN 0266-4658. Diakses tanggal 2026-09-30.
34. ↑ Quaglia, Lucia; Howarth, David (2018-07-03). "The policy narratives of European capital markets union". Journal of European Public Policy (dalam bahasa Inggris). 25 (7): 990–1009. doi:10.1080/13501763.2018.1433707. ISSN 1350-1763. Diarsipkan dari asli tanggal 11 Agustus 2020. Diakses tanggal 2026-09-30.
35. 1 2 Gurdgiev, Constantin (2015). "Summary of Comments on the European Commission Green Paper 'Building a Capital Markets Union'". SSRN Electronic Journal (dalam bahasa Inggris). Rochester, New York. doi:10.2139/ssrn.2592918. SSRN 2592918. Diakses tanggal 2026-09-30.
36. ↑ Henriques, Sérgio Coimbra. "The role of the Capital Markets Union: towards regulatory harmonisation and supervisory convergence". Fondazione CSF (dalam bahasa Inggris). Diarsipkan dari asli tanggal 3 September 2021. Diakses tanggal 2026-09-30.{{cite web}}: Pemeliharaan CS1: Tanggal diterjemahkan otomatis (link)
37. ↑ Schwarcz, Steven L. (2001). "Private Ordering of Public Markets: The Rating Agency Paradox". SSRN Working Paper Series (dalam bahasa Inggris). 2002: 1–28. doi:10.2139/ssrn.267273. ISSN 1556-5068. Diarsipkan dari asli tanggal 16 April 2021. Diakses tanggal 2026-09-30.{{cite journal}}: Pemeliharaan CS1: Tanggal diterjemahkan otomatis (link)
38. ↑ European Central Bank. (2015-06-24). Building a capital markets union: Eurosystem contribution to the European Commission's Green Paper (dalam bahasa Inggris). Publications Office. doi:10.2866/815982. ISBN 9789289919005. Diarsipkan dari versi aslinya tanggal 3 September 2021. Diakses tanggal 2026-09-30.{{cite book}}: Pemeliharaan CS1: Tanggal diterjemahkan otomatis (link)
39. ↑ Lavery, Scott; McDaniel, Sean; Schmid, Davide (2019-10-03). "Finance fragmented? Frankfurt and Paris as European financial centres after Brexit" (PDF). Journal of European Public Policy (dalam bahasa Inggris). 26 (10): 1502–1520. doi:10.1080/13501763.2018.1534876. ISSN 1350-1763. Diarsipkan dari asli (PDF) tanggal 7 November 2020. Diakses tanggal 2026-09-30.{{cite journal}}: Pemeliharaan CS1: Tanggal diterjemahkan otomatis (link)
40. ↑ Busch, Danny (2017-09-01). "A Capital Markets Union for a Divided Europe". Journal of Financial Regulation (dalam bahasa Inggris). 3 (2): 262–279. doi:10.1093/jfr/fjx002. ISSN 2053-4833. Diakses tanggal 2026-09-30.
41. ↑ "Long-Term Impacts of Brexit". YouTube (dalam bahasa Inggris). 2024-03-06. Diakses tanggal 2026-09-30.